ビットコインマイナーは半減期後に50億ドル相当のBTCを売却する可能性がある - これがアルトコインの終焉を意味するのか？

👇1-18) 暗号資産市場は、今後6ヶ月間の「夏の停滞期」に直面する可能性がある。この停滞は、ビットコインマイナーがここ数ヶ月で積み重ねたビットコイン（BTC）の在庫を売却する準備をしているために起こる。これらの在庫の売却は市場のダイナミクスを乱す可能性がある。

 👇2-18)  この状況は半減期（4月20日）前に典型的であり、マイナーがBTCを貯蓄することによって供給と需要の不均衡が生じ、ビットコイン価格に影響を及ぼす。特にアルトコインはこの状況の影響を受けやすい

👇3-18)   2ヶ月前に報告した通り、ビットコインは半減期に向けて平均32%上昇する傾向にある。しかし、私たちの計算では、マイナーが半減期後に50億ドル分のBTCを売却する可能性がある。この売却による過剰供給が4～6ヶ月間続く可能性があり、そのためビットコインの価格が次の数ヶ月間横ばいになる可能性がある。これは過去の半減期後の状況と同様である

 ビットコインは2020年の半減期後に横ばいで取引された

👇4-18)  2022年11月の強気市場のピーク以降、ビットコインのドミナンスは15％増加し、暗号資産市場全体の資本の53％を占めるようになった。一方、アルトコインは9％減少し、回復の兆しは見られない。半減期とアルトコインのラリーとの間に相関関係が予測されているが、歴史的証拠によると、そのラリーは通常6ヶ月後に始まることが示されている。

👇5-18)  歴史的なパターンを分析することで、現在の市場に対して2つのシナリオを示すことが可能である。最初のシナリオでは、ブルマーケットの初期段階にあり、半減期の6ヶ月後にはアルトコインのパフォーマンスが向上すると予想される。一方で、第二のシナリオでは、一部のトークンが好調を示しているものの、技術的にはまだアルトコインがベアマーケット（BTCに対して）にある可能性が示唆されている。その理由は、アルトコインのドミナンス指標が回復していないからである

ブルマーケットの期間にビットコインのドミナンスが増加するのは珍しい。

👇6-18)  ビットコインの市場におけるドミナンス（支配性）を認識することは重要である。この強気市場が実際に終了する場合、そのシナリオは一般には信じられていないが、完全に排除することはできない。その場合、ビットコインのドミナンスがさらに増す可能性があり、多くのアルトコインを無価値にする可能性もある。このパターンは、各ブルマーケットのピーク時に観察されており、オレンジ色で示されることが多い。

👇7-18)  したがって、市場ダイナミクスの変化を考慮し、現時点でアルトコインのドミナンス指標が良い傾向を示していないことから、アルトコインを保有する場合でも、信頼できるものに限定し、ビットコインを長期戦略として検討することを強く勧める。

👇8-18) ビットコインのマイニングコストはマイナーによって大きく異なるが、ほとんどのビットコインマイニングは、実際のコストベースを公表していないプールで行われている。半減期後の1BTCのマイニングコストは約49,000ドルとされているが、Marathon（ビットコインマイニング市場の約3.3％を占める）は、すべて込みの生産コストが23,000ドルであり、半減期後には46,000ドルに変更されるとしている。これらのコストは、停電、効率、電力コスト、ハッシュレートの変動、マイニングの難易度などによって変動するが、現在はこの49,000ドルという数字を用いる。

👇9-18)  例えば、2021年11月のピーク時には業界のコストが27,000ドルで、BTCは61,000ドル（約2.2倍）で取引されていた。2017年のピーク時には、BTCの価格は17,000ドルで、コストは5,000ドル（約3.4倍）であった。

👇10-18) したがって、「ピーク」のブルマーケットの観点から見ると、ビットコインは半減期後の49,000ドルの生産コストの約2.5倍にあたる122,000ドルで取引される可能性がある。Marathonの1BTCあたりの23,000ドルの生産コストに3倍の倍率を適用した場合、半減期前の伸びしろを考慮したBTCの価格目標は69,000ドルになり、これは現在のBTC取引価格とほぼ同じである。

👇11-18) この122,000ドルのレベルは、強気の市場が続く場合の目標となる可能性がある。BTCの価格と生産コストの比率を歴史的に分析した結果、このサイクルでより高いビットコイン価格が現れることは非常に考えにくい。また、この指標の周期性は、マイナーが収益の落ち込み後に倒産する原因を明らかにしている。

👇12-18) 例えば、2020年5月の半減期後、BTCの生産コストが1BTCあたり14,000ドルだった時期に、取引価格は10,000ドルであった。時間が経過するにつれ、コストは再び10,000ドルまで低下した。これは、競争が減少したため、あるいはマイナーが在庫を売却するために使用していたからであり、その結果、半減期後の実際の売上が良好に見えたのである。また、BTCの価格と生産コストの比率は半減期から6ヶ月後に上昇し、これがマイナーにとって利益を得るタイミングであった。ただし、これは業界の短い歴史に基づく数点のデータに過ぎないということを付け加えておく。

👇13-18) 上場しているトップ3のマイナーは業界のリザーブ量の74％を占めており、Marathon Digitalは2022年に9,400BTCの在庫があったものが2023年には11,500BTCへ、そして2024年3月には17,400BTCへと在庫を増やしている。しかし、Marathonの6ヶ月間の在庫比率は2021年末の8,000BTCから2023年半ばには1,000BTCに減少した。それにもかかわらず、2023年7月以降、同社は4,000〜5,000BTCの在庫を増やしており、これが半減期後に段階的に売却されることで収益の急激な減少を防ぐ可能性がある。

MarathonはBTCへの投資を進めている

👇14-18) Marathonは1日あたり28-30BTCを生産しており、133日分の在庫（4,000BTCを1日あたり30BTCで清算した場合）が市場に追加供給されることになる。Marathonは上場しているマイナーの中で在庫が（圧倒的に）多いが、他のマイナーも同様の戦略を採用して在庫を徐々に清算していくだろう。

👇15-18)  Marathonは、毎日採掘されるビットコインの全体の3.3％にあたる30BTCを占めており、全体では900BTCが採掘されている。半減期後、Marathonは在庫の30BTCと新規採掘の15BTCを合わせ、毎日70,000ドルの単価で計算すると、300万ドル相当のBTCを売却することができる。もし全てのマイナーが半減期後に同様の戦略を採用した場合、1日あたり最大で1億400万ドルのBTCが市場に供給されることになり、半減期前に見られた供給と需要の不均衡が逆転する可能性がある。

👇16-18) 半減期後の4から6ヶ月間に、1日あたり2,500万ドルから5,000万ドル相当のBTCが売却されると予想される。この計算を133日間で行うと、総売却額は約33億3千万ドルから65億ドルとなり、概算で50億ドルに達する。この収益の急激な減少を見込んで、上場しているマイナーの株価はビットコインの価格を下回っている。

👇17-18)  ビットコインが弱気に転じるかどうかについては、必ずしもそうとは限らないが、半減期後に市場に持続的な売り圧力が出現することは間違いないであろう。それでも、生産コストの2倍から3倍（半減期前の69,000ドルまたは半減期後の122,000ドル）によってビットコインの価格が抑制される可能性が高いと見られている。また、ビットコインは退屈な横ばいの「夏の停滞期」に入るかもしれず、これは通常、アルトコインへの熱意が失われる時期である。

👇18-18)  どちらのシナリオにも備えるべきだ

マイナーの収益減少が市場に織り込まれているため、Marathonの株価はビットコインに比べて61％安い。

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