ビットコインETFフローに関する内容が明らかに！ - 知っておくべきことが明らかにされた！

👇1-16) 2月中旬から3月中旬にかけてのビットコインの価格高騰（50,000ドルから70,000ドルへ）は、自己強化メカニズム（セルフ・レインフォースメカニズム）によるものかもしれない。期待からの流入は人為的に膨んでいるが、それらの流入の質は市場が現在認識しているものよりも弱い可能性がある。これが事実であれば、ビットコインはさらなる急騰を続けるのに苦労するだろう。

👇2-16) 2日前の当社のレポートでは、中央銀行が潜在的な利下げに抵抗する可能性が高いと主張した。実際、昨夜、いくつかの地方の連邦政府銀行の議長が利下げへの期待を後退させた。そして、2日前に私たちが主張したように、これはテック株および最終的には暗号資産にとって否定的である。ナスダックは昨夜-1.4%下落した。

👇3-16)　今日のレポートは、マクロ経済や金利の話ではなく、1. ビットコインETFへの資金流入と2. 自己強化メカニズムが価格上昇に対して楽観的な期待をどのように生み出したかに焦点を当てている。これら二つの要素をこのタイミングで理解することは非常に重要で、今後数ヶ月間のビットコインの動向を左右する可能性がある。

ビットコインの自己強化メカニズム（セルフ・レインフォースメカニズム）フレームワーク

👇4-16)　多くの投資家は、１月にビットコインが売られたときに驚いた。なぜなら、いくつかの日には、グレースケールのGBTCからの流出が、ETF発行者の新規流入よりも大きかったからである。投資アドバイザーや専門家からのコメントはほとんどなく、そのビットコインETFに資本を割り当てることについてはほとんど言及されていなかった。ブラックロックは2月下旬にニューヨークのオフィスで小規模な買い付け会議を開催し、クライアントの関心を喚起した。そして、それによって強力なETF流入が続いた。

👇5-16) しかし、この急騰を始めたのはマイクロストラテジー社のさまざまな資本調達かもしれない。マイクロストラテジー社は2月中旬から1億5500万ドル相当のビットコインを購入し続けた。その後、3月4日に、同社は6億ドルの転換社債発行を発表し、すぐに7億ドルに増額された。

👇6-16)　数日後、マイクロストラテジー社はさらに8億ドルの社債を発行し、その手続きを完了した。得られた収益はビットコイン購入に充てられ、その結果マイクロストラテジー社の株価は急騰した。一時期、その株価はビットコイン保有額に対して120%のプレミアムをつけ、また回帰分析に基づくビットコイン価格に対して80%の上乗せで取引された。株価は過熱していたが、マイクロストラテジー社に対する悪評はなかった。

BTC資金調達率は韓国の取引量と密接に相関している

👇7-16) マイクロストラテジー社の資本調達からのビットコインの購入注文は、この強き市場の盛り上がり期を示した。また、影響力のある韓国のリテールトレーダーの取引量が30億ドルから160億ドルに急増した。これは、韓国株式市場の2倍のボリュームである。これにより、ビットコイン先物の資金調達率がプラス10-15％からプラス50-80％に急騰した。もちろん、他のリテールトレーダーも関与している。これらの情報は、データセットを使用して、単独でも抽出できる。

👇8-16) これらの資金調達率は、基本的にはバイアス取引を行うことを意図しているヘッジファンドを引き寄せた。これらのヘッジファンドは、それらの資金調達率を利用し、ビットコイン現物ETFを買い、それらの先物を売却することで裁定（アービトラージ）しようとした。実際、ETFの流れと高い資金調達率との間には明確な相関関係がある。CMEのデータによると、ヘッジファンドはETFが立ち上げられたときにすでに8,000枚を空売りしていた。その空売りポジションは倍増し（プラス27億ドル増加）、ETFの純流入はプラス 110億ドルに対して倍増しました。

BTC資金調達率は2月下旬から3月中旬に爆発した。そして、ETFの流入も同様に爆発した

👇9-16) ETFの購入注文の約25％は、CME先物契約の資金調達率を利用したアービトラージ取引によるものかもしれない。さらに、より大きな意味を持つショートポジション（ベーシス取引）は、永続的な先物契約を通じて形成される可能性がある。重要なポイントは、これらのビットコインETFがヘッジファンドの主要なブローカーによって担保として受け入れられ、一部の先物契約の保証金要件を相殺できることである。つまり、ヘッジファンドはETFを購入する代わりに、CME先物契約を利用して資金調達率の差額を利用し、市場の動きから利益を得ることができる。

👇10-16) シグナリングの観点からは、ビットコインETFへの大きな資金流入があるように見えるが、実際には、ヘッジファンドが資金調達率やCME先物のプレミアムなどの市場条件を利用して、ビットコインを買って先物を売るなどのアービトラージ取引を行っている。つまり、ビットコインETFへの流入と同じだけの売りが先物市場で行われているため、実際の影響は相殺されている。

👇11-16) ETFの流れは毎日報告されるが、先物は報告されず、分析もされなかった。これが、ETFの購入が発生するときに、ほとんどのリターンがヨーロッパの取引時間であり、米国の取引時間中には発生しない理由である。ETFの購入は、先物の売りで相殺される。

👇12-16)　マイクロストラテジー社が3月14日に2回目の転換社債発行を発表したとき、ビットコイン価格がピークに達しただけでなく、この自己強化メカニズム（セルフ・レインフォースメカニズム）が終了し、資金調達率（またはCME先物のプレミアム）もピークに達した。資金調達率が崩壊すると、ビットコインETFの流入はほとんど停止し、ビットコインは上昇の勢いを失った。

👇13-16)以降、ビットコインETFへの純流入はわずか3億4500万ドルにとどまっている。現在の資金調達率は10％であり、これはFRB金利の2倍である。つまり、資金調達率を利用したアービトラージ取引がヘッジファンドにとってあまりにも利益が少ないため、彼らはETFへの資金を投入する意欲が低い状態。その結果、ビットコインETFへの資金流入が不足していると市場は混乱している。

👇14-16) ただし、ビットコインETFへの資金流入は主にベーシス取引（アービトラージ）を行うヘッジファンドによって促進されている。これらの流入は機関投資家が長期的にビットコインを保有するためではなく、市場条件に応じて利益を追求するために行われている。そのため、これらの資金流入が再び増える可能性は低く、これはビットコイン価格に悪影響を及ぼす可能性がある。

BTC資金調達率が爆発（ブル） - しかし現在崩壊（ベア）

👇15-16) この自己強化メカニズム（セルフ・レインフォースメカニズム）は、ヘッジファンドがアービトラージ取引が不利益となるときに終了する。具体的には、韓国のリテールトレードが不足すると、資金調達率が年間20％未満に低下する。これは毎月CME先物のロール（各月末）時に起こり、ポジションの解消は約1週間前に通知されることがある。最近のイースター休暇中に、このメカニズムの結果として意図しないETFの流出が見られ、その結果、ビットコインの価格が下落した。

👇16-16) 私たちの理論は、ビットコインETFの資金流入が資金調達率がアービトラージ機会を提供しなくなったために停止しているというものである。これにより、市場は流れをもはや楽観的に見ることがなくなった、逆の動きが予測される。資金調達率と取引量が低いままである限り、この自己強化メカニズム（セルフ・レインフォースメカニズム）は低く、ETF流入は続くであろう。

このコンテンツは教育を目的として提供されており、投資の助言を目的としたものではありません。また、資産の売買や金融上の決定を推奨するものではありません。このニュースレターは税務に関するアドバイスを提供するものではありませんので、税についてのご相談は税理士にお願いします。当コンテンツに関連して生じたいかなる損失も、10xResearch/xWIN株式会社は責任を負いかねます。