我々は、昨夜すべて売った。

👇1-11)  我々の増大する懸念は、リスク資産（株式および暗号資産）が大幅な価格修正の瀬戸際にあるということである（昨日のレポートを参照）。主要な引き金は予期せぬ、かつ持続的なインフレーションと考える。債券市場が現在3回未満の利下げを予測しており、10年債利回りが4.50％を超えていることから、リスク資産にとって重要な転換点に到達した可能性がある。

👇2-11)  トレーディングは高い信念の機会を持つ連続的なゲームであることを理解することが重要だ。重要なのは、市場を分析し、オッズが有利な時にその機会を見つけ出すことである。全面的なリスクオンアプローチを支持する時もあれば、資本を保護し、低い水準で機会をつかむことを優先する時もある。

 👇3-11)  市場は利下げ期待が半減したことを受け入れたが、我々は連邦準備制度が今年一切利下げを行わない可能性があることを懸念している。2021年11月に利下げ期待が暗号資産のブルマーケットを牽引したことを覚えておくべきである。そして2023年1月にインフレが低い水準を記録したときに新たなビットコインのブルマーケットが始まった。2023年/2024年のビットコインの大半の価格上昇は、利下げが行われるという期待によって牽引されており、この説が今、真剣に問われている。

👇4-11) 米国株式市場のリーダーシップは、かつての壮大な7社から、市場を支えるのは3〜4社に絞られるようになった。しかし、これらのメガテック企業は周期的に滑らかな金利サイクルに依存している。一方、小規模なテック企業は上昇に失敗し、これは長期のテック投資が実際の低金利に依存している場合、利下げの期待だけでは十分ではないことを示している。

 ビットコインETFへの流入が枯渇した - 現在の買い手は誰か？

👇5-11) 持続可能な暗号資産のブルマーケットを説明するには、単に米国のベビーブーマー世代がビットコインを購入しているからというわけではない。また、ブラックロックが突然ETFを推進したからというだけでもない。3〜6ヶ月という短期間ではなく、中期的な視点でビットコインをポートフォリオに含めるためには、より広範囲にわたるポートフォリオ配分の多様化が必要である。初期の目新しい興奮の後、ETFへの流入は通常枯渇していく。価格が持続的に上昇しない限り（3月初旬以来、そのような事態は起きていない）、価格が2〜17％下落すると、これらの投資家が買い手になる可能性は低い（これは1ヶ月前に私たちが主張したことである）。

👇6-11) 重要なことは、ビットコインのファンディングレートをETFへの流入額に結び付け、これにより、ブラックロックが想像されていた安定した長期投資家を引き寄せるのではなく、アービトラージを求めるトレーダーに依存していることを示唆している。これはただの理論ではあるが、市場の動向はこれを日々確認し、類似事例は、ブラックロックのIBIT ETFがCMEビットコイン先物の一部の証拠金解除に受け入れられていることを示している。これはただの理論であるが、市場の動向がこれを日々確認しており、ブラックロックのIBIT ETFがCMEビットコイン先物の一部の証拠金解除に受け入れられている事例がこれに類似している。

👇7-11) 重要なのは、低いファンディングレートが弱いETFの流入と、韓国などの小売市場で予測された通り、取引量の低下を引き起こしていることである。取引量は大幅に低下しており、ビットコインはミームコインの熱がピークに達した直後にピークを迎えた（Solana上で）。Solanaもこの月だけで-30％に静かに下落している。我々は、市場にはますますエアポケットが存在すると見ている。

👇8-11) 我々が指摘したように、過剰な興奮の兆候は誰にでも見えた。韓国の取引量は30億ドルから160億ドルに急増し、現地の株式市場の日間取引量の2倍になった。ミームコインのシバイヌは、7日連続で最も活発に取引されたトークンであった（USD換算）。

ビットコイン対マイクロストラテジー - +80％から「わずか」+29％の過剰評価へ

👇9-11) マイクロストラテジーが、彼らのビットコイン保有量、または私たちのビットコイン価格との回帰分析に基づいて、公正な価値から80〜100％上の価格で取引された方法について考えてみよう。マイクロストラテジーは高値（1,919）から-30％修正されたが、公正な価値はまだ1,034（あるいはここからさらに-29％）である。215,000BTCを保有しているため、その時点の時価総額は73％過大評価されている。

半減期の日付から60日後のビットコイン - 最初の1週間は急上昇した

👇10-11) 確かに、ビットコインの半減期は少なくとも最初は強気相場になりがちだが、人々が期待しているほどではない。2012年、2016年、2020年の半減期後60日でビットコインは+16％上昇したが、リターンは2012年の半減期後の急上昇（+45％）に偏っていた。データによると、半減期前の60日間は強気相場であり、価格が68,000ドルに向けて急上昇することを予測していた - これまでのところ、その通りとなっている。一方、半減期後のデータはまだ+16％を示しており、リターンは50日後から増加し始めている。

👇11-11) 何度も書いてきたように、以前の史上最高値である68,300ドルは我々の決断ラインであり、もう一つの重要なストップラインは62,500ドルである。ビットコインはそこで次のサポートレベルである50,000ドル台に急落する可能性がある。私たちは昨夜（オープン時）にすべてのテック株を売却した。ナスダックは非常に取引が弱く、より高い債券利回りに反応している。高い信念を持ついくつかの暗号資産を保有しているが、全体的にはリスク資産（株式+暗号資産）には慎重だ。我々は軽くポジションを取り、より良い水準で再び買い戻すことを期待している。

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